对话知名对冲基金经理

自去年9月关闭我的对冲基金以来(目前我在准备推出一个独立管理账户业务),我大部分时间都处于持有现金的状态,同时我也在筹备凯思教育。但11月份的时候,我把女儿大学账户上的资金进行了投资,其中1/3投给了伯克希尔·哈撒韦公司(Berkshire Hathaway),1/3投给了霍华德·休斯公司(Howard Hughes),最后1/3平均投给了亚马逊,脸谱和谷歌。我最近一次查看的时候,这个投资组合上涨了16%,同期标普500指数的涨幅是8%,而最棒的是,我压根都没费过什么心。

大家都知道巴菲特的杰作 – 伯克希尔·哈撒韦公司,该公司是有史以来表现最出色的股票之一但是,与其内在价值相比,该公司目前的股价仍有大约10%的折价,我认为长期来看它有可能表现得比标普500好一点,所以持有它不会让我晚上睡不着。

霍华德·休斯在美国拥有和开发着34处房地产项目,其中最知名的包括位于纽约的南街海港(南街海港),位于檀香山的沃德中心(沃德中心),位于休斯顿的桥都水郡(Bridgeland)以及位于拉斯维加斯的沙漠林(萨默林)。这些项目难以估值,但我加总了霍华德·休斯公司的主要资产,我预计其价值至少超过该公司当前的股价50% 。并且,我认为南街海港在翻新后重新开放将成为该股在近期的一个催化因素,南街海港恢弘壮丽,独具特色。

至于亚马逊,脸谱和谷歌,我不认为自己比其他投资者更理解这三家企业的业务。我只是觉得它们很明显跻身史上最优秀,最重要的企业之列,并且未来的增长空间也很大,它们的股票在五年内至少能够从今天的水平上翻一倍。

美国市场接下来会怎样?我们是否将迎来一场均值回归,价值策略会重振雄风吗?市场会持平?还是下行?

我认为美国经济相当健康,企业盈利有望保持强劲,但估值也比较高了(但还没有出现泡沫)。综合考虑这些因素,我的猜测是标普500在接下来的五到十年中会有年化5%的复合增长,这可能会让很多投资者失望,但我认为这会好过大多数其他主要市场。至于过去几年中经典的价值股都大幅跑输的情况,我确实认为情况会逆转,市场总是这样。

你看好哪些中国股票吗?你会考虑买入中国一股吗?

我觉得中国有着非常多的投资机会,也知道有很多人都在从这些机会中获利,但我认为投资者必须对这个国家本身以及它的法律体系,商业文化以及语言有充分的了解后,才能在那里投资。这些知识我是没有的,所以我把中国看成是自己能力范围以外的东西,因此我没有考虑做中国方面的投资。

ETF(交易所交易基金)吸引了很多资金入市。但ETF引入的资金在公司层面是无差别的,它们投资于一家公司不是因为这家公司的优点,而一般只是因为这家公司是一个指数的成分股。被动投资对于经济到底好还是不好,还是说中性?

我认为大量的资金向被动投资转移并没有对经济产生太大影响,但总体而言,这对于投资者是件好事,因为这降低了投资体系中的摩擦成本(大部分都是有损价值的)。如果我们从极限的角度想,要是每个人都这么做,被动投资的效用就会消失,因为必须有一些主动投资者的存在才能形成定价。不过我不认为这种情况会发生,超越平庸是人类的本性。

你怎样看待特斯拉目前的情形?

我认为伊隆·马斯克,就像史蒂夫·贾伯斯一样,是一个天才,非常具有创造力同时也比较古怪。他在特斯拉从头建立的一切非常令人钦佩,但我认为他在SapceX的成就更加不凡,其中一个重要的差别就是在SpaceX的他无需处理一些让人头疼又浪费时间的和公众公司有关的事务。因此,我认为特斯拉成为一家私人公司会让他和特斯拉都有更好的表现。

虽然如此,我认为世界上为数不多的几个财力足以支持这笔私有化交易的投资者可能不会真的这么做,所以我认为马斯克可能不得不担负作为一家公众公司首席执行官的担子,就像贾伯斯一样。而要做到这一点,我觉得他还需要更加成熟一些,因为他的一些行为,特别是最近几个月,确实有些疯狂。

话说回来,如果谁想让特斯拉私有化,最有可能的是沙特人,因为持有特斯拉能帮助他们对冲最不利的情景 – 那就是,全球迅速向电动汽车转变,最终导致石油价格永久性崩盘(但这也可能导致特斯拉成为一家万亿美元市值的公司)。

你认为最不该给投资新手的投资建议是什么?

每逢低谷就买入。我们处在一个盲目乐观的长期牛市中已经有近十年了,在这么长的一个时期中投资者很容易学到许多错误的经验。无论对于市场总体还是个股而言,基本面都会发生改变,而如果基本面发生改变,总是逢低买入的做法就可能把投资者引向毁灭的深渊。问问在威朗(Valeant公司)自峰值下跌了97%以后买入它的人就知道了。

那么,最不该给有抱负的基金经理的建议是什么?

绝对是,建立自己的基金,追逐自己的梦想!对于一些人来说这是对的建议,但是对于另一些人来说这样的建议可怕透顶。我见过太多人还没做好准备就辞掉工作创立了自己的基金。他们银行账户里没有足够的钱,自己也没有足够的投资经验,创业技能方面也没有经过多少磨砺,他们很难成功。最终,他们往往在多年的伤痕累累后宣告失败,给自己的职业生涯带来巨大倒退。

通过凯思教育,你为投资者和志向远大的基金经理提供课程。你甚至还在中国授课,并马上也会将课程推广到香港,你打算怎样调整课程的内容使它们适合中国受众呢?

我们所教授的价值投资原则是永恒不变的,就像格雷厄姆和多德最初教授这些原则时一样,过去半个世纪中沃伦·巴菲特和查理·芒格所追求的也是这些原则。这些原则 – 内在价值,安全边际,让市场成为你的仆人而非你的向导等等,是通用的,它们不需要为任何市场作出更改我们关于「如何发起和创建一只投资基金」的讲座将会针对中国受众做一些修改,反映当地不同的规则和法规。

你认为自己的投资生涯成功吗?

是也不是。我从未在金融行业就职过,从我的卧室开始我创立了一只100万美元的基金并把它经营成了一只管理规模2亿美元的知名企业,我想有这样经历的人不多。但是我经验上的缺乏最终还是显现出来,我犯过许多投资和商业上的错误,遭受了相应的损失,最终于去年9月决定关闭了我的对冲基金。

这些经验,包括成功的经验和失败的经验,让我和我的合伙人Glenn Tongue非常适合为下一代的投资者教授一点东西。成功所需的两方面的东西我们都能教授他们,那就是不只要做聪明的事,还要避免出错。

Whitney Tilson是美国知名的投资人和作家。他毕业于哈佛商学院,后成立凯斯教育(Kase Education),教授志向远大基金经理如何建立自己的对冲基金。

在此之前的近二十年中,他一直领导着凯斯资本(Kase Capital)。这是一家1999年创立于他的卧室的对冲基金,在峰值时该基金的规模达到2亿美元.2007年,他被“机构投资者”杂志评为20位明日之星之一。他还与人合着了“价值投资的艺术:世界最优秀的投资者如何跑赢市场和穷查理宝典”(The Art价值投资:世界上最好的投资者如何击败市场和穷人查理的Almanack)一书.Tilson经常为美国全国广播公司财经频道(CNBC),英国“金融时报”,“福布斯”等媒体供稿,也登上过彭博财经频道和福克斯商业频道。

报告:对冲基金操盘女性少但绩效佳

在男性主导的对冲基金世界里,女性操盘者寥寥可数,但美国一份最新报告称,女性创办或操盘的基金表现反而较为杰出。

《纽约时报》报导,专门研究对冲基金的顾问公司Rothstein Kass近日发布一篇报告称,自金融风暴后,女性操盘的对冲基金表现优于业界一般水准。该公司董事琼斯(Meredith Jones)说:「女性创办或操盘的基金表现有显著领先,显然女性的行为和生理因素会影响她们在资金管理和操作上的一致性。」

这份报告说,研究的时间自2007年至2013年6月,其间涵盖了金融危机中最惨淡的日子,但发现女性运作的对冲基金的报酬率为6%,优于HFRX全球对冲基金指数同期的下跌1.1%。在去年前11个月,女性运作的对冲基金涨了9.8%,虽然落后标普500的27%涨幅,但却优于HFRX指数的6.13%。

去年,Rothstein Kass公司发布了一份题为《女性的另类投资:一场马拉松赛,而非短跑》的报告,该报告研究了82位女性操盘或经营的对冲基金后发现,女性掌管的对冲基金在2012年前三季的报酬率是8.95%,优于同业指标的2.69%。

今年,该公司的报告聚焦于在对冲基金、私募基金和创投界女性的杰出表现,希望引起人们关注华尔街一直存在的性别差别对待问题。报告发现,42%的受访者说他们的公司没有女性合伙人,仅40%的公司有女性担任投资委员会成员。

尽管如此,女性操盘也有一些利基。例如,部份机构投资人(如公共退休基金)就规定一定比例的资金要交由女性或少数种族营运的基金操作。

前交易员、剑桥大学神经科学研究员科茨(John Coates)在2012年出版的著作《由狼转变成为狗的一刻》(The Hour Between Dog and Wolf)写道,由于睾酮促进了市场的波动,在交易大厅雇用更多的女性可能有一个稳定的作用。

一位报告中受访的机构投资人说,他们们期望在2014年将多一些(2%)资金分配给女性运作的基金。该报告的主编伊斯特林(Kelly Easterling)认为,这么少的分配是一个「鸡生蛋和蛋生鸡的问题」。

她写道:「若没有大量的资金提供她们操作,很难达到适度分散投资组合的作用,也没有足够的资金来造市。在女性经营和操盘的对冲基金未涌入大量资金前,她们募集的新基金也不会造成轰动。」

对冲基金敲丧钟?美最大退休基金撤资

美国最大规模的公共退休基金,管理资产超过3,000亿美元的加州公共雇员退休系统(Calpers)周一(15日)宣布,未来一年将撤出投资于对冲基金的40亿美元。这是否已敲响对冲基金的丧钟?市场看法或许分歧,但至少宣告对冲基金的黄金时代已结束。

《华尔街日报》报导,据统计截至六月底的上个会计年度,加州公共雇员退休系统投资对冲基金的报酬率为7.1%,远低于同期间的先锋(Vanguard)平衡指数基金(股债比6 :4)的12.5%。前一年的报酬率也是以7.4%输给10.8%。

追踪2,000多档对冲基金的HFR综合指数显示,自2009年以来,对冲基金的表现一直落后被动式的平衡基金。在2008年金融风暴期间,对冲基金也惨赔19%,只稍优于指数型基金的负22.2%。

HFR指数还显示,自2004年以来至今,对冲基金的规模已暴增三倍至2.8万亿(兆)美元。

然而,加州公共雇员退休系统在退出对冲基金的声明中却说,其撤出的举动无关报酬率,而与其成本和复杂的运作有关。

彭博社报导,加州公共雇员退休系统的首席投资长伊利波勒斯(Ted Eliopoulos)受访表示,该退休基金「投资对冲基金的比例很小,它无法提供有效分散和对我们整体投资组合产生有意义的避险保证」。该退休基金去年获利18.4%,7月3日总资产规模首度超过3,000亿美元,并已支付1.35亿美元管理费给对冲基金。

国际货币基金会(IMF)先前警告,退休基金投资对冲基金的行为是「赌博复活」,因后者不佳的报酬率和基金破产的问题可能被隐藏。

《富比士》杂志最新一篇文章称,加州公共雇员退休系统此举反映机构投资人终于醒悟,了解投资对冲基金是一件蠢事,它仅是一个有利于对冲基金经理、不利于投资人的纯粹赌博游戏。此外,由于加州公共雇员退休系统是最早投资对冲基金的退休基金,其撤出动作恐将引发同行效尤。

对冲基金绩效坏到底了吗?

在绩效挂帅的残酷投资界里,报酬率平庸但却坐收年度1.5%管理费,以及20%高额获​​利抽成的对冲基金正面临投资人庞大的撤资潮。据对冲基金研究公司HFR数据显示,今年第三季净赎回规模高达950亿美元,创下2008年第四季以来之最。

由于经营对冲基金事业几乎稳赚不赔,在美国合法的对冲基金支数便多达11,000档,总管理资产则由2008年的1.9万亿美元,大幅增长至目前的3万亿美元以上。

对于对冲基金主力客户机构投资人来说,20%的获利抽成或可创造双赢,但绩效表现落后就不可原谅了。过去5年来,对冲基金每年平均报酬率约为5%,仅达标普500指数的1/3涨幅,但最赚钱的前25名对冲基金经理人却在2014年平均获得5亿美元的年薪。

许多人直呼,对冲基金的设计只是养肥了那些有钱的管理人员,投资人在多头市场最好改买交易成本低廉且绩效跟上指数的ETF指数型基金。

造成投资人会前仆后继涌入某些特定对冲基金的理由大多是被先前卓越的绩效所吸引,认为以后还能持续复制成功的模式。殊不知对冲基金今年的投资成功模式,往往成为明年亏损的主因。

例如,去年绩效最好的阿克曼(Bill Ackman)旗下对冲基金,今年却因为所投资的加拿大制药企业威朗制药(Valeant Pharmaceuticals)股价从260美元崩跌到100美元而亏损约17%。

尤其对冲基金擅长买进商品原物料和进行外汇操作,今年第三季因商品行情重挫和外汇波动加剧而使全球对冲基金亏损4.2%,创下2011年第三季以来最差表现。

此外,知名对冲基金Third Avenue Focused Credit Fund因垃圾债市场全面崩跌而在12月10日暂停投资人赎回,除震撼投资界引发股市动荡外,也凸显投资对冲基金存在曝险过大的事实。

尽管如此,对冲基金仍自有其市场,原因在于股市不会永远牛市,一旦爆发2008年般的金融风暴,投资ETF基金可能除了赎回之外无处闪躲,但操作灵活的对冲基金却可透过放空金融商品来获利,对冲基金大亨鲍尔森(John Alfred Paulson)便因率先放空债务抵押债券(CDO)而一战成名。

此外,商品大师罗杰斯(Jim Rogers)向来看好农产品后势,一旦股市资金转向商品和农产品,其旗下的对冲基金报酬或可水涨船高。

2014年对冲基金报酬率仅2.3%,大幅跑输标普指数的13.7%,所幸今年来二者的差距因标普下跌2%而开始缩小。展望未来,2016年美股表现或许顶多像今年一样平淡无奇,再加上汇率和商品行情可望持续巨幅波动,向来擅长乱中取胜的对冲基金或许快要否极泰来了。

避险情绪降温,资金流入股市

美中两国重启贸易谈判、美元回档,投资人趋避情绪降温,资金流入整体股票型基金,以美股最为吸金,依据研究机构EPFR 统计2018/8/16~ 2018/8/22 基金资金流向显示,股票型对冲基金为资金净流入26 亿美元,美国股票型基金获资金净流入41 亿美元,日本股票型基金资金净流入2 亿美元,欧洲股票型基金资金净流出11 亿美元;整体新兴市场股票型基金为小幅资金净流出1 亿美元、流出幅度逐渐缩减。 (附表一)

富兰克林证券投顾分析,联准会偏鸽派态度激励美股再创历史新高,也写下史上最长牛市,可望带动全球股市表现,而先前跌深的新兴市场反弹动能可期;建议已进场者耐心续抱,空手者可留意震荡买点,核心配置首选侧重拉美及双印的新兴市场当地货币债券型基金,担心汇市波动者可搭配美国平衡型基金与采取对冲策略的多空策略基金,股票配置建议分批加码美国生技、科技产业及大中华股市,预先卡位第四季旺季行情。

富兰克林坦伯顿科技基金经理人强纳森‧ 柯堤斯指出,科技是目前少见兼具成长动能与高稳定性的产业,我们观察到美国科技股的营收成长率高于整体美股,加上股票回购与并购动能强劲,预期支撑科技类股表现,其中最看好人工智慧、云端运算与数位支付/ 电子商务之数位经济商机,我们在这些次领域中看到长期成长性与投资机会,并藉由加码网路及应用软体股来参与数位科技的成长动能。

过去一周债券型基金小幅资金净流出5 亿美元:其中投资等级债券型基金获资金净流入6 亿美元,新兴市场债基金为资金净流出16 亿美元,高收益债券型基金则为资金净流出7亿美元。 (附表二)

富兰克林坦伯顿新兴国家固定收益基金(本基金有相当比重投资于非投资等级之高风险债券且基金之配息来源可能为本金) 经理人麦可‧ 哈森泰博指出,墨西哥经济高度仰赖美国,约有八成的出口产品输往美国,自从美国川普总统上台后,墨西哥披索汇价因市场担忧两国贸易关系生变而倍受压抑,然而随着美墨两国对于新版NAFTA 协商可望于近日内达成,预期墨西哥披索可望回归其基本面合理价值,墨西哥当地公债具备A – 级投资级债信,而墨西哥披索具备高实质利率、汇价便宜之优势,我们持续看好该国高息公债之优质债汇双重机会。

亚洲股市外资动向:外资于多数亚股市场买超

尽管投资人仍观望美中贸易谈判与全球央行年会讯息,然随着美元回贬,新兴亚股多自前一周跌势中反弹;过去一周外资也转卖为买,于多数亚股买超,其中以南韩买超金额最多、获外资买超5.06 亿美元,其次则为台股获外资买超2.99 亿美元。

富兰克林华美第一富基金经理人周书玄* 指出,美国针对中国2,000 亿美元商品加征关税进行听证会,由于涉及范围广大,特别是电子产品多受牵连,市场观望气氛浓厚,现阶段策略宜偏保守,留意低波动、现金殖利率高的类股。中国环保政策趋严,供给受到压抑有利原物料走升,水泥、钢铁族群相对有撑;纺织股可挑选美中贸易协商期间,受惠于转单效应的厂商;塑化厂低价原料库存有利差优势,报价反映上游原物料上涨,整体获利持续改善。

新兴市场基金警语:本基金之主要投资风险除包含一般股票型基金之投资组合跌价与汇率风险外,与成熟市场相比须承受较高之政治与金融管理风险,而因市值及制度性因素,流动性风险也相对较高,新兴市场投资组合波动性普遍高于成熟市场。基金投资均涉及风险且不负任何抵抗投资亏损之担保。投资风险之详细资料请参阅基金公开说明书。高收益债券基金警语:由于高收益债券之信用评等未达投资等级或未经信用评等,且对利率变动的敏感度甚高,故本基金可能会因利率上升、市场流动性下降,或债券发行机构违约不支付本金、利息或破产而蒙受亏损。本基金不适合无法承担相关风险之投资人。本基金较适合投资属性中风险承受度较高之投资人,投资人投资以高收益债券为诉求之基金不宜占其投资组合过高之比重,投资人应审慎评估。

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北京干预人民币汇率 对冲基金猝不及防

《华尔街日报》日前报导,看空人民币的对冲基金的经理们,包括顶级投资者凯尔•贝斯、大卫•泰珀和比尔•阿克曼,押注北京决策者试图逐步贬值人民币。一些交易商押注人民币将贬值40%。自从八月份以来,人民币兑美元已经下跌了5.6%,周一(2月1日)汇率下跌到6.5790。

哪一方赢得人民币走向的控制权,将对全球金融市场产生深刻的影响,对那些依赖中国经济增长的国家也将产生深刻影响。

投资者看跌人民币
CNBC报导说,人民币最近几个月受到多重因素的重挫。中国经济现在放缓到25年以来最弱的增长,资本外流在加速。随着美联储开始加息,中共央行却在降低借贷成本。

巴克莱亚洲利率和货币研究主管米图•科特查告诉CNBC,市场越来越相信人民币将贬值。自从夏天以来,在离岸市场和期权市场,做空人民币的交易增加。他说,北京当局有足够的外汇储备,但是最近几个月储备显著下降,暗示资本账户相当的脆弱。

CNBC报导说,中共央行已经推出一系列措施来制止人民币下滑。它要求境外放贷人民币的银行预留更多的准备金,并且在香港力挺人民币。中共官媒也严词谴责做空人民币的投机者。

比尔•阿克曼的潘兴广场资本管理公司1月26日在给投资者的信中说,该对冲基金已经购买了人民币的看跌期权,以期抵消更广泛的中国投资的潜在损失。然而由于北京当局力挺人民币的行动,他们的看跌期权仅取得少量盈利,不足以抵消该公司在其他方面蒙受的更大亏损。

在信中,著名投资者阿克曼称中共央行的保护性举动「不可取」,但是说他们会继续做空人民币。

捍卫人民币付出代价
然而北京当局捍卫人民币的努力也付出了代价。随着央行激进干预,中国外汇储备去年下降逾5000亿美元,到2015年末只剩3.33万亿美元。

澳新银行货币策略师Khoon Goh告诉CNBC,3万亿美元标志着一个重要的心理关卡,如果外汇储备下降到这个水平以下,那将鼓励看跌人民币。

Goh说,当局可能采取进一步措施来支持人民币,包括让企业更难进行外国投资。

北京当局也可能增加资本限制,不过这将代表一个尴尬的逆转,因为IMF(国际货币基金)刚刚把人民币添加到储备货币篮,称人民币符合「自由交易」的要求。

策略师们广泛预计,人民币将贬值,但是贬值的速度不太清楚。巴克莱的科特查预测,人民币兑美元汇率在今年年中将降低到6.8,在年末将降低到6.9。

但是Goh说很难预测。他说,这取决于谁有更多的火药,谁愿意坚持到最后。